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“基业长青”的诅咒:如何看成长股传奇与价值股稳健

2019-09-29 11:23:11来源:新浪财经-自媒体综合 繁体中文 打印页面 关闭网页
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  “基业长青”的诅咒

  点拾投资  译者:长信基金傅瑶纯

  导读:点拾投资联合长信基金推出《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》一书的翻译系列。今天与大家分享的是第十章:“基业长青”的诅咒

  “基业长青”这本书在商业界享誉极高,但是这一批公司的股价表现并不好。背后的原因是,市场总是线性思维明星企业的业绩增长,其估值隐含了最乐观的预期。所谓的“漂亮”公司,最终并非是好的股票。本文通过大量数据和案例,告诉你为什么“基业长青”并非好股票。

  James Montier是GMO的资产配置委员会成员,著名基金经理,行为金融学专家。长信投研团队将其投资佳作《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》翻译出来。

  今天与大家分享的是:“基业长青”的“诅咒”。

  • 在股票投资中,每次我研究成长和价值时,我都会倾向于把成长放在价值的对立面。投资成长股的基金经理总是抱怨这是不公平的。所以在本章中,为了公平起见,我将不用价值手段去评估成长股的投资,然而这其实并不会影响结果……投资成长股依然很可能在夜深人静时让你悔恨不已。

  • 我们往往会在选取信息时倾向于那些与我们观点相似的,但这往往会产生偏差,想要克服它,就需要刻意去关注那些与我们观点相反的信息。在过去,我发表过很多文献来阐述那些可以战胜市场的方式,当评估价值时,我总是倾向于把成长股放在价值股的对立面。不过,这也不能对所有的成长股一概而论。

  • 那么究竟要怎么去定义成长股?可能我们在那些叙述伟大的公司的书籍中能受到些启发。在柯林斯和波拉斯的基业长青中将18家优秀的企业定义为世界企业的精髓并同时列举了一些对比公司(相同行业中)。讽刺的是,在书出版后,那些可比公司的表现远远好于这18家被公认的好公司。

  • 以下的这个例子可能更为直观,安吉娜等人对财富杂志中罗列的最受欢迎以及最不受欢迎的公司分别作了测算,发现最终“差的”股票比那些“网红”多出2%的年化收益。可以发现,即使在这里,人们也并没有挑选出那些伟大的公司。

  • 巧合的是,在其他领域中,泰勒和布彻的研究与安吉娜的有着异曲同工之处。在一次模拟实验中,他们发现丑陋的被告相比长的好看的,一方面往往更容易被判定有罪,另一方面在量刑时会获得更严重的判刑结果。用金融来比拟的话,价值股其实就对应那些丑陋的被告,而成长股则更像是闪耀的明星。

  • 可能最讲得通的就是从众多金融研究员的视角去解析成长股。我曾证实过他们对成长股1年后的预期普遍都没有兑现,但有些基金经理会质疑我用的时间周期太短,于是我换了5年的周期。讽刺的是,那些预期收益最高的股票往往收益最低,而预期最低的股票往往超额收益越高!

  • 造成这种结果的理由其实是研究员在预测未来时太过依赖过去的成长表现,他们忽视了资本体系中非常重要的一点:超额收益是会带来竞争的加剧,而这势必会影响到未来的成长。大量数据显示利率润具有很强的均值回归属性,长远来看,资产收益率基本都会趋向市场均值水平。(40%的年化收益)

  • 所以即使我们有意避开从价值的角度去衡量,其他角度给出的结论仍然是类似的,成长股的投资最终也只会让投资者懊悔不已。

  在量化团队的帮助下,我大部分实证研究时都会根据价值将股票分为成长与价值两类。这显然是观察这个市场比较直观便捷的方式。但每当我站在价值股那边时,我总能收到来自成长股拥护者的质疑,认为我错误定义了什么是成长股。

  基业长青

  为了使结论正确,我试着从其他角度去解读成长股。但起初我并不知道要如何去做,之后受到菲尔

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  • 编辑:刘海峰

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